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　　苏盐井神是江苏省盐业集团有限职守公司控股的子公司，于 2015 年上市，首要从事盐矿的开采、盐及盐化工产物的出产与发售，主营产物搜罗食盐、两碱工业盐、小工业盐和纯碱。

　　公司具有8个井矿盐采矿权，保有资源储量逾 120 亿吨，储量充足、品德优异、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高，年许可开采量约 1200 万吨；盐及盐资源加工产物年总产量超 800 万吨，位居天下盐行业前哨，此中制盐出产才智 500 万吨（此中食盐 120 万吨）、纯碱 60 万吨、芒硝 50 万吨、氯化钙 35 万吨。

　　公司首要产物搜罗盐类（食盐、两碱工业盐、小工业盐）、纯碱、元明粉、氯化钙，此中制盐出产才智 500 万吨（食盐 120 万吨）、纯碱 60 万吨、元明粉 50 万吨、氯化钙 35 万吨。2022 年，公司出产食盐 116 万吨、工业盐 578 万吨、纯碱 73 万吨、元明粉 27 万吨、氯化钙 30 万吨。

　　公司最大股东为江苏省盐业集团有限职守公司，持股 62.44%，其他股东散开且持股较少。首要的控股子公司有 11 家，此中 6 家为全资子公司。

　　公司营收范围从 2018 年的 27.6 亿元上升到 2022 年的 59.7 亿元，CAGR 为 21.2%，此中正在经验 2019 年公司的庞大资产重组后，公司的买卖收入杀青台阶式晋升至 41.9 亿元，2019-2022 年时刻无间维护稳中向上的态势。

　　公司归母净利润从 2018 年的 1.5 亿元上升到 2022 年的 8.0 亿元，CAGR 为 53.5%，2019 年之前公司归母净利润无间维护正在 2 亿元以下，因为 2019 年公司的资产重组，归母净利润也有小幅度上涨至 2.6 亿元，2020 年稍有回落，跟着盐行业和纯碱行业高景气运转，21-22 年公司利润迅速增进。

　　正在毛利率和净利率方面，2018-2020 年时刻，公司的毛利率无间维护正在 30% 驾御震撼，净利率正在 5%驾御震撼，正在近三年维护上升态势，2022 年的毛利率和净利率不同到达 33%和 14%。

　　营业构造上，盐产物和纯碱营业的收入稳中有增，占总收入占比不同维护正在 40%和 30%驾御，2019 年庞大资产重组后其他营业板块占比大幅晋升，其他营业收入正在总收入中占比为 20-30%。

　　体例变成按用处分类，盐产物可分为食盐、两碱工业盐和小工业盐。食盐是人们生涯的必要品，其所含钠元素是人体孕育发育中弗成或缺的元素；两碱工业盐是两碱行业的首要原质料，首要用于烧碱、纯碱的出产创制；小工业盐是除两碱工业盐以外的工业盐，首要用于印染等行业。

　　两碱工业盐、小工业盐的产销量首要取决于两碱行业等下逛的运转状况，周期 性较为明明。食用盐为住民寻常生涯的必要品，产销量相对坚固，除冬季因住民腌 制食物促使食盐需求量正在此时刻上升外，需求周期性较弱。但因为减盐运动的促进 以及人丁范围集体坚固，邦内食盐消费总量坚固正在 1000 万吨驾御，并有舒徐低重 的趋向。

　　从产物代价来看，盐改之后，食盐批发代价大幅低重，但商超终端食盐代价根本保留坚固，利润从批发企业移动到了零售企业。

　　总体上邦内现有食盐产能大于消费需求量，存正在肯定水准的供大于求，所以产销一体、渠道掌控才智较强的企业应对离间的才智更强。

　　近年来，跟着盐改的举办，盐企之间的逐鹿加剧。2016 年 4 月 22 日，邦务院施行了《盐业体例改变计划》（邦发[2016]25 号），正在保持食盐专营轨制根蒂上促进需要侧构造性改变，正在两年的过渡期内首要铲除了食盐产销区域限度，首肯省级食盐批发企业、食盐定点出产企业发展跨省自立筹办，促使食盐发售订价更趋市集化。

　　盐改的施行为我邦食盐行业及业内各企业成长带来了明显影响，为了抢占市集，各大盐企成为食用盐产物研发的主力军，对产物开辟力度继续增大，使之朝着“自然绿色、生态强壮、效用细分”等倾向成长，各盐企之间的分别化逐鹿愈发激烈。

　　原盐需要侧改变功劳明显，去产能、去库存、去杠杆、降本钱、补短板方面均赢得踊跃功效。

　　截至“十三五”末，邦内原盐产能 12000 万吨，原盐消费量 10591 万吨，产能的消费保险率为 113%，比期初低重了 9%，产能富余率亲切 10%。期末原盐产量 9640 万吨，产能欺骗率 80%，比期初抬高了 2%。

　　截至 2022 年，我邦原盐产能进一步低重到 11585 万吨，产量为 8390 万吨。跟着我邦社会经济的成长，我邦正在制盐工艺方面有了很大发展，食盐产量集体保留稳中有增，2022 年我邦食用盐产量为 1241 万吨，同比增进 1.12%。

　　我邦食盐产物正在邦际交易中以出口为主，进口较少，近年来，我邦食用盐出口量有明显填充，进口量有明明节减。

　　跟着住民生涯前提的晋升，人们对付强壮饮食哀求尺度逐步抬高，中高端食盐的需求大增。近年来，我邦食盐外观需求量维护正在 1150 万吨驾御。

　　目前我邦注册的盐企大约有 290 家，此中食盐定点出产企业达 131 家，食盐上市企业首要有苏盐井神、鲁银投资以及云南能投。

　　从行业市集占比如面看，我邦盐业企业具罕睹量众、范围小、分散零碎、势力集体较弱的特征，行业市集会合度较低。

　　2021 年鲁银投资食盐产物市集占比为 11.74%，苏盐井神食盐产物市集占比为 9.4%，云南能投食盐产物市集占比为 2.69%。

　　根本化学工业首要产物中的盐酸、烧碱、纯碱、氯化铵和等首要是以工业盐为原料出产的。

　　工业盐依照用处可分为两碱用盐和小工业盐，两碱用盐是两碱行业的首要原质料，首要用于烧碱、纯碱的出产创制；小工业盐是除两碱用盐以外的工业盐，首要运用于漂染、制革、冶金、制严寒藏、陶瓷玻璃、医药等行业。

　　盐举动化学工业的根蒂原料，下乘客户首要以两碱化工企业为主。烧碱是一种邦民经济根蒂性化工原质料，为氯碱工业中央产物，用处万分遍及，首要用于出产纸浆、氧化铝、胰子、染料、水处罚等。

　　近年来我邦烧碱产量继续增进，首要理由为下逛氧化铝、粘胶纤维、制纸等行业需求量填充。纯碱也叫苏打，是一种紧张的无机，按其密度和积聚的分歧可分为轻质纯碱和重质纯碱。

　　重质纯碱首要用于出产平板玻璃和光伏玻璃，而轻质纯碱用处遍及，首要用于化工、冶金、邦防、纺织、印染、食物等。近年来我邦烧碱产量震撼上涨，首要由于光伏玻璃对纯碱用量填充。

　　按照百川盈孚，工业盐制纯碱、烧碱的化学响应联系举办折算，出产一吨烧碱必要工业盐约 1.5 吨，出产一吨纯碱必要工业盐约 1.2 吨，所以通过两碱行业产量阴谋我邦两碱用工业盐行业消磨量。

　　从测算结果可能看到，跟着我邦两碱行业的成长，我邦两碱用工业盐消磨量逐年上升，从 2017 年的 8260 万吨上升至 2022 年的 9475 万吨，年复合增速为 2.8%，同时叠加我邦对食用盐以及饲料盐的需求量，我邦集体盐类产物需求量浩瀚。

　　纯碱行业属于中业，上逛原质料首要是煤炭、自然气、原盐、石灰石等，下逛的需求首要是日用玻璃、平板玻璃、光伏玻璃、洗涤剂、食物增加剂等规模。

　　目前纯碱的出产手法可分为自然碱法和化学合成法两种，此中化学合成法又可分为联碱法和氨碱法两种。

　　正在美邦等自然碱富集的邦度首要以自然碱法出产纯碱，正在我邦，因为自然碱资源缺乏，自然碱法产能较少，化学合成法吞没我邦纯碱出产工艺的 95%。

　　近年来我邦纯碱产能水准无间维护正在 3000 万吨驾御，随下落后产能落选，环保及能耗压力下新增产能难以立项，开工率继续处于较高水准（80%-90%）。2022 年我邦共有纯碱出产企业 40 余家，产能 3416 万吨，实践产量为 2852 万吨，产能欺骗率 83.49%。

　　纯碱举动高能耗行业，需要端受到苛刻的计谋管理，按照节能降碳的转型哀求，异日极少低效产能或将慢慢退出市集，异日新增产能以自然碱为主，逐鹿体例希望重塑。

　　远兴能源一期自然碱项目 500 万吨将于 2023 年 6 月赓续投产入市，除此以外，新增产能又有安徽红四方 20 万吨、重庆湘渝 20 万吨、连云港德邦 60 万吨、河南金大地 70 万吨。

　　纯碱行业产能将大幅晋升，且自然碱占比慢慢抬高，目前我邦自然碱产能仅为 180 万吨，远兴能源自然碱赓续入市后，自然碱总量大幅上涨。

　　因为自然碱正在出产本钱、环保题目上比拟合成碱具有明明上风，同时伴跟着紧张的处境污染，合成法将面对产能落选的大概性。目前我邦纯碱需求量正在 2800 万吨驾御，近年来保留稳中有增。

　　玻璃行业举动纯碱最首要的下逛工业，消费量占纯碱产量 70%驾御。正在碳达峰、碳中和邦度计谋的后台下，天下新增了众条光伏玻璃出产线，估计异日中邦纯碱需求量会有较大晋升。

　　公司以“岩盐资源归纳欺骗、轮回经济技巧改进”为中央的工业体例，具有明显的轮回经济上风。自立研发的井下轮回制纯碱工艺，被工信部列为独一激发执行的纯碱出产工艺，已授权许可给业内其他企业操纵，内行业内取得执行运用。

　　公司适应邦度激发援助企业大举促进地下储气库扩容改制和新修项宗旨新场合，增强技巧研发和项目配置，“苏盐井神楚州张兴储气库一期项目”已正式立项开工配置，标记着公司开启了以盐腔归纳开辟欺骗为新增进点的轮回经济工业形式。

　　公司是天下盐行业中首家采用充填开采技巧的企业，为管理矿盐采空区地质隐患统辖供应了得胜的演示，得回邦度自然资源部的足够必定。

　　公司具有储量充足、品德优异、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高的矿产资源，张兴盐矿、下合盐矿、蒋南盐矿、石塘盐矿等八个矿区采矿权共计保有资源储里矿石量 121.40 亿吨，NaCl 量 70.94 亿吨，伴生 Na2SO4 量 11.05 亿吨，许可出产范围 1194 万吨/年。

　　富足的盐矿资源保险了盐及盐化工产物所需卤水的继续需要，正在邦内盐行业具有较大上风。公司精选高品位矿区专用于食盐出产，确保了食盐产物的优异品德。

　　区位运输上风。公司地处经济灵活的华东地域，是纯碱、氯碱等化工工业的紧张出产区域，盐及盐化工产物市集需求力大，具有较好的区位上风。

　　小工业盐、两碱工业盐及元明具有肯定的发售半径，相对其他运输体例，公司采用水运体例，发售半径更长、本钱更低。

　　公司地处江苏省淮安市，正在京杭大运河修有自备船埠，通江达海。京沪、同三、宁连等众条高速公道正在境内交汇，新长铁道境内理解，水陆联运万分容易，为公司出席市集逐鹿创作了得天独厚的前提。

　　1）跟着品牌高端化和产物构造的优化，食盐代价逐年上升，假设 23-25 年食盐发售均价为 697、711、725 元/吨，毛利率水准为 32%、36%和 37%；工业盐景心胸与下逛两碱行业联系性较大，跟着煤炭本钱回落和纯碱景气回落，估计发售均价将有所回落，假设 23-25 年工业盐发售均价为 320、300、300 元/吨，毛利率水准为 39%、45%和 45%。

　　2）跟着邦内自然碱产能配置和其他纯碱徙迁项宗旨慢慢落地，新增产能报复下估计纯碱代价慢慢回落，假设 23-25 年纯碱市集年均价为 2300、2000 和 1900 元/吨。

　　3）公司氯化钙产物本钱上风出色，下逛运用需求坚固，估计公司产物保留满产满销，跟着煤炭本钱的回落，估计氯化钙代价有所低重。估计 23-25 年氯化钙发售均价不同为 800、750、700 元/吨。

　　公司所内行业为盐和盐化工行业，具有上逛盐矿出产才智和下逛纯碱、氯化钙、元明粉等产物。咱们拣选同样以盐化一体为出产形式的企业雪天盐业、中盐化工和云南能投举动可比公司，2023-2025 年 PE 均值为 13/10/9 倍。

　　1）盐行业逐鹿加剧的危急。食盐市集逐鹿愈发激烈，毛利空间易受到挤压。必要企业足够阐发产销一体上风，进一步增强产销妥洽、渠道配置和发售资源整合，众渠道坚实内、外市集份额。

　　2）能源代价震撼的危急。煤炭为公司出产盐及盐化工产物所需的首要能源，其代价震撼对公司产物毛利率水准具有较大影响。

　　3）下逛需求不足预期的危急。借使异日宏观经济的不确定身分导致经济苏醒不达预期、下逛需求不旺，则将影响公司事迹的继续增进。